光華講壇——社會名流與企業家論壇第6503期

主題：做空活動中的戰略性公告 Strategic Announcements in Short-Selling Campaigns

主講人：香港中文大學（深圳）經管學院 陳鏡璇助理教授

主持人：西南財經大學金融研究院 牛子龍副教授

時間：4月25日 14:00-15:30

地點：光華校區35棟金融研究院202會議室

主辦單位：金融研究院 科研處

主講人簡介：

陳鏡璇，香港中文大學（深圳）經管學院助理教授。陳鏡璇在倫敦政治經濟學院（LSE）獲得金融學博士學位，在中國人民大學獲得金融學碩士學位，在北京大學獲得數學學士學位。她還是倫敦政治經濟學院金融市場小組和保羅-伍利中心的學者。她的主要研究領域是金融中介、信息經濟學和資產定價，目前的研究方向是金融市場中通過通信和交易進行的信息傳遞。她的論文被國際重要學術會議邀請，如AFA、EFA、SFS Cavalcade NA、EEA-ESEM等。

內容提要：

本文研究了對沖基金在做空活動期間如何戰略性地披露其私人信息。利用歐盟市場上對沖基金的自愿公告和每日做空頭寸的數據，我記錄了兩類基金的存在：公告者和跟隨者。公告者通常是規模較小且年輕的基金：（1）建立做空頭寸；（2）發布關于做空目標的研究報告；（3）并在短時間內從價格下跌中獲利。跟隨者通常是規模較大的基金，在報告發布后進入市場，并在公告者退出后增加其做空頭寸。為了理解做空者之間的戰略互動，我提供了一個模型來解釋規模如何影響做空者的激勵和行為。在面臨杠桿約束時，規模較小的基金更多地受益于披露。相反，規模較大的基金通過向價格發現提供資金，從他人的私人信息中獲利。我描述了這種做空活動對市場效率的影響，并確認了模型預測，即具有較低借貸成本和較大錯誤定價的股票更有可能被對沖基金公告。

I study how hedge funds strategically disclose their private information during short-selling campaigns. Using data on hedge funds' voluntary announcements and daily short positions in the EU market, I document the existence of two groups of funds: Announcers and Followers. Announcers, typically small and young, (1) establish short positions, (2) publish research reports about short targets, and (3) realise profits from the falling price within a short time frame. Followers, usually large, enter at the release of the report and increase their short positions even after announcers exit. To understand the strategic interaction among short sellers, I provide a model to explain how size affects a short seller’s incentive and behaviour. Small funds benefit more from disclosing when facing binding leverage constraints. In contrast, large funds profit from others’ private information by offering capital to price discovery. I characterize the effect of such short-selling campaigns on market efficiency and confirm the model prediction that stocks with lower borrowing costs and larger mispricing are more likely to be announced by hedge funds.